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“价值投条”是中庚基金针对旗下基金司理开设的专栏，用以共享基金司理对于投资和市集的想考解读等内容。

三季度末一系列政策强刺激下股市迎来“牛市昂首”的迹象，过程一个多月的演绎后，现时表里部政策有何变化？市集蕴含哪些风险？中庚基金投资团队又将奈何应酬？将来投资标的是否发生变化？……中庚价值灵动基金和中庚价值品性基金的基金司理吴承根近期罗致采访，深耕君通过访谈对话的姿色，与您共同从对话中找到谜底。

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1、请您先为咱们解读一下近期的市集行情，以及表里部政策的变化。

吴承根：9月末以来，市集高涨斜率大，特征上是竖涨、成交量倍数放大、风险偏好剧烈进步。咱们合计处于新的阶段，包括三个方面，即政策与基本面预期，股票市集本人，以及投资组合层面。在市集新阶段，咱们会在低估值价值投资视角下，不竭寻找投资契机、研判市集的风险，作念好应酬。

对于政策与基本面预期，政策回转是最过错的信号，基本面预期积极，柔软外部不笃信性的加多。

领先，自2021年中以来偏紧的政策，尤其房地产、化债等方面，至本年三季度经济数据疲软的事实，体当今信贷、终局销耗和价钱等诸多层面。解铃还须系铃东谈主，扭转时局是外部环境转松时点和里面定调共同作用。

其次，跟着好意思国超预期降息后政策空间的开放，大幅修正预期、强化信心成为主要基调，政策涵盖货币、地产、成本市集、财政、扩内需等端倪，政策广度宽、力度大、握续性强。从经济周期角度看，经济基本面有望随政策力度强化走出底部，开启新的上行周期。

临了，风险维度主如若中遥远视角，现时仍处于中好意思博弈和经济转型大布景下，经济和市集合临诸多不笃信性，仍需研判具体政策与经济阶段对市集的影响。

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2、您奈何看待下一阶段的投资契机？

吴承根：股票市集逾越2年的下行，咱们在本年二季度时就合计权益金钱是系统性、政策性的成立契机。政策回转前，市集险些处于顶点订价，成交量相称低迷。政策回转后，利好信号速在金钱价钱上得到了体现，上证指数很快至3300点上方，反馈出市集订价对政策预期反应速率快且较充分。

咫尺，市集处于开脱顶点订价后的新阶段，估值水平尚可。中证800风险溢价水平在0.7倍傍边，权益金钱的性价相比债券占优，权益金钱的性价比在大类金钱仍具有相对上风，因此咱们坚握接续超配权益。从结构上看，往日分化宏大的情况权贵握住了，市集仍有相称多的低估（估值+位置）的契机，大概挖掘到敷裕多风险收益特征右偏的投资契机，构建高预期酬劳组合。

组合投资层面也迎来更多元布局的新阶段，咱们在投资逻辑上从两个层面应酬。一是延续此前的成立想路，可爱投资组合的结构和估值，分辨从供给端和需求端筛选右偏、预期酬劳高的投资契机；二是可爱基本面和订价，寻找预期酬劳敷裕高的标的，也即是那些需求空间大、竞争上风特出、高性价比的公司。

具体到我所责罚的中庚价值灵动基金和中庚价值品性基金，依然秉握低估值价值投资策略，投资组合举座成立较为平衡、握仓分布度较高，寻找预期酬劳敷裕高的低估值标的。重心柔软的标的主要有：

供给端减轻或刚性，或受益政策需求有改善预期，或高性价比的价值股，主要行业包括房地产、银行，基本金属、贵金属为代表的资源类公司等。如供给侧启程，柔软头部地产企业的诡计效益。咱们合计地产板块是具备供给刚性的，且现时的下滑仍是相称充分，政策止跌企稳的信号也相称明确，咫尺最大的问题在于对新价钱核心的笃信。在此基础上，咱们柔软头部优质企业的诡计上风的终了。

需求侧启程，强调企业的业务竞争力和成长性，主要荟萃在医药、新动力车，和港股互联网。医药的需求刚性来自于老龄化，成长性体当今国居品牌在全球限制内竞争力的进步。国产新动力车的立异智商强、迭代速率快、居品矩阵丰富，浸透率和出口速率加快进步，同期还有政策补助。互联网与实体经济关系性强，可径直纳益于需求复苏，对鼓舞酬劳的空前可爱使头部互联网企业成为兼具成长性和酬劳握续性的优质金钱。

市集新阶段，咱们绝顶柔软需求增长有空间、供给端有管制，具有竞争上风的高性价比公司，是重心柔软和布局的标的。一类是偏销耗类企业，大环境刺激的布景下促使需求不竭开释，包括前期成立的动物卵白这类价值股，也包括航空、轻工、衣饰、游戏等人人销耗公司。另一类是偏细分龙头的制造业和TMT类企业，包括基础化工、锂电、机械、电子等，这类公司具备较好的竞争花式和竞争上风，在海表里市集和供应链的彭胀空间大。

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3、中庚价值灵动基金将来是否可能加入可转债？

吴承根：中庚价值灵动基金内含较强的金钱成建功能，基于股权风险溢价方针对金钱成立进行调度。当股权风险溢价高于历史均值以上0.5倍轨范差时，权益金钱的占比为60-95%；当其处于历史均值高下0.5倍轨范差之间时，权益金钱占比为40-85%。现时市集中证800风险溢价水平处于0.7倍轨范差，相比齐集0.5倍轨范差的水平，如市集接续阐扬较好，则中庚价值灵动的权益仓位将不可逾越85%。

从历史上看，在2020年三、四季度，中庚价值灵动权益仓位降至85%以下，那时转债的契机较好，是以那时投资组合成立了超10%的转债。但从咫尺情况来看，概括洽商转债自身的质地和估值，咱们合计现时其订价偏贵。因此，现时对于转债还处于缠绵阶段，暂时不会纳入投资组合中。事实上，对总共这个词投资组合来说，当风险溢价下降，需要寻找其他投资契机时，债券、现款和转债齐在洽商的限制内。

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4、三季报中，地产和销耗行业占相比高，请您具体讲讲成立的逻辑。

吴承根：基于中庚基金低估值价值投资策略，咱们在行业成立上要求同期兴盛低风险、低估值和握续成长的特色。从遥远启程，熟谙企业的估值、竞争力和市集空间，进而判断其预期酬劳的水平。

地产企业由于遥远具备低估值特色，预期酬劳较高。关联词即便地产股是中庚价值灵动基金的重仓股，咱们的投资逻辑也围绕着挑选头部的优质公司张开，重心柔软公司的自身业务和估值水平。

销耗行业咱们强调的是政策修正后，企业的本色盈利拓荒情况。当企业过程高速成长和下行，并插足新的阶段后，其诡计上风和盈利弹性就成为了咱们评估的重心。

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5、您奈何看待现时市集环境下所靠近的风险？成立层面奈何去应酬风险？

吴承根：对于现时市集来说，咱们举座保握乐不雅的气派，但同期也能干较大的不笃信性。7、8月份市集接连下落，那时的风险溢价水平极高，因此，咱们要作念的即是匡助投资者正确地去承担这部分风险，主动拥抱权益金钱，以取得更高的风险赔偿。不然一朝市集急速高涨，投资者可能靠近着较大的踏空风险。在市集权贵上行后，投资者的结构变化较大，市集的运行身分非基本面，责罚东谈主组合责罚难度加大，存在跑输市集的风险。

在成立层面，咱们将充分欺骗有益条款来调度投资组合，在市集新阶段，积极寻找预期酬劳和盈利弹性能共振的公司。咱们不会预判市集涨跌，但会凭证市集情况动态调度投资组合和结构，构建一个较高预期酬劳的投资组合。

风险辅导：本基金责罚东谈主提请投资者能干，基金投资有风险。基金有风险，投资需严慎。本贵寓仅以信息共享参考为观念，不组成任何姿色的保证、高兴或者对投资者及本基金责罚东谈主职权和义务的管制性法律文献。基金的过往事迹及净值迂回不预示其将来事迹阐扬，投资者购买基金前请务必仔细阅读基金的《基金协议》和《招募施展书》等关系法律文献。基金投资东谈主应凭证自身风险承受智商严慎选拔。