程实 周烨/文 北京工夫12月19日凌晨，好意思联储议息会议文牍再次下调基准利率25个基点至4.25%—4.50%。鲍威尔暗示面前好意思国经济启动放心，通胀仍有粘性但保捏缓解，劳能源商场冷却但举座稳妥。

尽管近期好意思国滥用方面的刚劲为通胀的进一步下行带来了阻力，筹商到通胀身分中住房服务通胀呈现出爽气趋势，鲍威尔暗示再次降息以保护劳能源商场是更为合适的。本次好意思联储SEP（Summary of Economic Projections，经济投影提要）上修好意思国经济全年增速预测中值至2.5%，反应好意思国经济2024年举座超出预期。关联词，跟着狂放性货币战略对经济的滞后积存效应逐步袒露，好意思国经济增速在二季度见顶后，已在三季度有所回落。短期内战略刺激下好意思国经济可能有所上行，2024年超预期的经济增长和和缓的通胀回落将为商场提供撑捏，但长久来看，生意保护措施、劳能源商场收紧以及高利率的积存效应仍可能株连好意思国经济增速。

尽管本次议息会议中好意思联储保捏降息节律，鲍威尔暗示改日的降息门径可能会有所放缓。此前，鲍威尔屡次强调好意思国经济韧性允许联储在降息上愈加严慎。数据夸耀，到2025年底的考虑利率区间中值由此前9月的3.375%上调至3.875%，标明在通胀有所停滞而劳能源商场并未显赫下滑的配景下，联储偏向接受更为严慎的战略旅途。瞻望2025年全年降息幅度在50—75个基点把握，即降息2—3次，降息的节律将取决于改日经济数据的具体阐述。

12月基准利率下调25个基点，相宜商场预期。本次议息会议中，好意思联储依期降息25个基点，将联邦基准利率考虑区间下调至4.25%-4.50%。这是本轮宽松周期的第三次调遣，此前联储已离别于9月和11月降息50个基点和25个基点。鲍威尔暗示面前好意思国经济阐述依然放心，通胀压力有粘性但保捏缓解，劳能源商场有所冷却但举座稳妥。濒临面前经济的双向风险（通胀卷土重来与劳能源商场疲软），联储的战略旅途仍将保捏严慎，以交代改日潜在的经济不祥情趣。

从物价角度来看，好意思国11月滥用者物价指数（CPI）同比增速达到2.7%，环比上升0.3个百分点；中枢CPI同比增长3.3%，与10月捏平。同期，10 月个东谈主滥用支拨 (PCE) 同比增长2.8%，比拟9月前值增长0.1%，三个月中枢PCE物价指数达到2.8%。举座来看，通胀回落历程有所停滞。滥用方面的刚劲尤其是服务价钱的捏续高潮夸耀住户部门财富欠债表总体景况清雅，这有助于看守改日经济增长，但也为通胀的进一步下行带来了阻力。

从劳能源商场来看，比拟物价滥用的明晰数据，作事方面数据受扰上路分影响显赫。近期的飓风和歇工的影响逐步消退后，11 月份作事陈说中时薪增速高于预期，但休闲率同步上升至4.2%。筹商到通胀身分中住房服务通胀呈现出爽气趋势，鲍威尔暗示进一步降息以保护劳能源商场是更为合适的。

经济增长与通胀的均衡。从最新的SEP来看，好意思联储将2024年好意思国经济增速预期从9月预测的2.0%上调至2.5%。举座来看，2024年好意思国经济超出预期，通胀呈趋势性回落。好意思国经济韧性主要成绩于放心的滥用支拨，关联词，跟着狂放性货币战略对经济的滞后积存效应逐步袒露，好意思国经济增长在二季度见顶后，三季度GDP增速依然有所回落。

从面前经济数据来看，最初，好意思国房地产商场已出现疲软迹象，住宅投资对经济增速产生捏续负面影响。其次，三季度个东谈主可哄骗收入增速以及个东谈主储蓄率同步放缓，可能狂放改日零卖销售增速，对举座经济增长组成压力。此外，诚然大选收尾落地带来的战略标的详情趣增强，商场对经济的预期大要更为乐不雅。

关联词，好意思国财政战略的空间仍受到债务背负的狂放，经济复苏的韧性仍有赖于捏续的科技插足和收尾以及劳能源商场的韧性。短期内战略刺激下好意思国经济可能小幅走强，2024年经济超预期增长和和缓回落的通胀水平将为商场提供撑捏，但潜在的劳能源商场疲软和滥用支拨放缓可能在2025年株连经济增长。长久来看，生意保护措施、劳能源商场收紧以及高利率的积存效应将对好意思国经济增速组成压力。

此外，在最新的SEP中，联储将2024年PCE同比增速预期由2.3%上调至2.4%，中枢PCE同比增速预期由2.6%上调至2.8%，夸耀近几个月的通胀水平并未像联储预期的捏续下行。此前，好意思联储官员沃勒曾抒发过对通胀水平停滞不下的担忧，但更强调通胀回升的风险并非势必，将战略利率转向更中性的水平是合理的。好意思联储“当红票委”沃勒以2024岁首通胀的移时回升与后来的趋势性回落为例，或标明当下好意思联储官员关于通胀水平的容忍度有所擢升，货币战略的消弱和中期战略利率的下跌标的仍然明确。

改日战略旅途：严慎降息与纯真交代。尽管本次议息会议中好意思联储保捏降息节律，改日的降息门径可能会有所放缓。近几个月来，鲍威尔屡次强调好意思国经济韧性允许联储在降息上愈加严慎。这也标明联储不会急于调遣战略考虑，而是将以永久视角均衡经济增长与通胀之间的干系。这次会议中，声明延续了“作事和通胀考虑风险随意均衡”的表述，强调改日战略调遣将不竭依据经济数据的阐述。

诚然本次会议前商场订价反应出来岁上半年将有进一步降息的预期，但若经济数据阐述超出预期，联储可能接受愈加严慎的作为。数据夸耀到2025年底的考虑利率区间中值由此前9月的3.375%上调50个基点至3.875%，即联储面前预期在2025年降息仅50个基点，而非此前预期的100个基点，夸耀在通胀有所停滞而劳能源商场并未较着下滑的配景下，联储偏向接受更为严慎的战略旅途。

本次公布的这次降息在商场的预期之内，但联储改日的战略旅途仍将保捏戒指的纯真性，以交代经济数据的进一步变化。在经济增长与通胀下行受阻但举座稳妥的配景下，慢慢降息的节律或为商场提供愈加明确的预期锚定，而劳能源商场与通胀的动态变化仍将是联储战略有考虑的环节变量。咱们瞻望2025年全年降息幅度在50—75个基点把握，即降息2-3次，进一步降息的节律将取决于经济数据的阐述与联储的战略评估收尾。

筹商到面前通胀水平有所停滞，好意思联储官员以及商场的担忧情谊慢慢上升，重迭2025年一月份特朗普新政贵寓台可能执行的一系列的新战略措施，咱们觉得要是经济数据莫得夸耀劳能源商场的急剧恶化，2025年一月份好意思联储暂停降息是有可能的。

（程实系工银海外首席经济学家，周烨系工银海外宏不雅分析师）